森馬服飾:中國服裝行業進入并購時代

　　6月19日召開新聞發布會和投資者交流會,稱以現金20億收購中哲慕尚(旗下運作GXG品牌)71%股權,被收購方承諾:2014年度凈利潤不低于2.65億元;2014年度及2015年度凈利潤較上一年同比增長率均不低于20%。
　　
　　多品牌戰略一直是服裝企業做強做大的主要途徑。收購兼并是快速有效的方法,中國服裝已進入并購時代。收購GXG是森馬多品牌戰略下比較具有重大意義的一步,公司提出了“森馬伴你一生”的目標,據此我們預計公司仍會引入童裝、男女裝等不同階段、不同定位的品牌,范圍也會擴大到國外品牌。

　　
　　GXG定位中高端男裝,從2007年以來至今六年時間已有店鋪1200多家,零售終端銷售額從不到300百萬到2012年接近30個億,從經營模式上來看,公司的快速擴張仍然靠加盟商迅速開店推動,平均1個加盟商開3.2家店,盈利是持續開店的動力,由此判斷GXG加盟商的盈利空間明顯高于行業均值的,背后的動力來自于GXG獨有的品牌定位和重產品的經營理念。
　　
　　對森馬來說,本次收購的協同作用主要表現在品牌協同、渠道協同和管理協同,雖然整合后的合作仍是漫漫長路,我們仍給予積極態度。
　　
　　本次收購價格對應2012年PE14倍,屬相對合理水平。公司2014-2015年EPS分別為1.57元、1.75元、2.08元,當前股價對應2014年PE14.6倍,短期估值已在合理區間,考慮到長期來看,公司仍有并購預期,可以給與一定的估值溢價,目標價28.3元,謹慎增持評級。